中金：保管蔚来-SW跑赢行业评级 上调主义价51%至68港元

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　　中金发布研报称，刻下蔚来-SW（09866）好意思股及港股对应2026年0.7xP/S，保管2025扣非盈利预测，计议到公司居品周期苍劲，26年Non-GAAP净利润上调至54.3亿元，保管跑赢行业评级。计议到公司苍劲居品周期及2026年有望罢了全年盈利转正，分手上调港好意思股主义价51%/52%至68港币/8.8好意思元，均对应2026年1.0xP/S，港股和好意思股分手较刻下股价存33%/ 38%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2Q25事迹妥贴商场和该行预期

　　公司公布2Q25事迹：营收为190亿元公司毛利率发达谨慎，用度灵验欺压，事迹妥贴商场和该行预期。

　　事迹妥贴商场预期，毛利谨慎、用度灵验欺压

　　公司2Q25委用72，056辆，环比+71.2%，带动罢了营收190亿元。笼统毛利率环比+2.3ppt至10%，汽车毛利率环比+0.1ppt至10.3%，其他毛利率转正至8.2%（主因手艺干事收入褂讪加多，充换电运营捏续减亏）。公司保管带领后续车型给订价褂讪、王人集平台化智力进步、芯片等采购降本，罢了部分车型毛利率最初20%。2Q研发和销管用度分手为30.1/39.7亿元，环比连接保捏下滑，带动举座用度率环比-26.3ppt。笼统来看，2Q公司毛利率发达谨慎，用度灵验欺压，事迹妥贴商场和该行预期。

　　强居品周期捏续，4Q月销有望破5万辆

　　3Q25公司野心委用87，000-91，000辆，创下公司季度销量新高。本次事迹会中，公司带领在苍劲的居品周期带动下，乐谈L90及全新ES8两款车型有望在4Q起逐渐罢了单月冲破1.5万辆的产销水平，并致力于罢了最初20%的毛利率水平，带动公司举座罢了在4Q捏续冲破月销5万辆的委用，总共4Q销量有望冲破15万辆，并罢了举座16-17%的毛利率水平，并罢了Non-GAAP盈利转正。算计2026年，公司现存的5566车型有望通过近期的100度电标配的调度，复旧销量回升，该行合计公司2026年销量延续增长能源强。该行合计，公司认真运行里面CBU篡改后（CellBusiness Unit），筹谋和组织成果、车型的商场竞争力捏续进步，后续该行也有望看到用度端成果罢了逐渐优化。

　　主义全年正向开脱现款流，推出宇宙模子

　　公司合计在迭代及全新址品委用后，有望自2Q起销量和现款流逐渐干涉正轨，在苍劲居品周期带动下，公司带领运营现款流捏续进步，全年开脱现款流有望罢了正向流入。5月30日，蔚下宇宙模子NWM首个版块认真开启推送，公司坚捏以安全为先，在主动安全、高速领航、城区领航、智能停车四大场景罢了手艺智力与用户体验的全面升级，充分展示了模子的地基稳、上限高的手艺特质。

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包袱裁剪：史丽君